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企业国内-央行更倾向维持市场流动性回归合理充裕-数学之美

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從目前來看,央行穩健貨幣政策基調未變,預計年中時點過後,市場流動性有望逐步回歸合理充裕,貨幣市場利率也將逐步觸底回升。同時,為避免市場預期變化導致流動性短期波動過於劇烈,預計央行將積極引導市場預期,市場流動性回歸常態也將循序漸進。

具體來看,近期央行明確表示,穩健的貨幣政策要鬆緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞大水漫灌,保持流動性合理充裕等。短期市場流動性如此寬鬆,主要是為確保年中市場流動性平穩過渡。進入7月份,預計市場資金面將逐步回歸常態,近幾天央行連續暫停逆回購操作,在一定程度體現了維持流動性平穩的政策意圖。

穩健貨幣政策基調未變周茂華7月2日,中國人民銀行已連續多個交易日暫停公開市場逆回購操作,但代表銀行間市場資金鬆緊程度的債券質押式回購利率(DR001)加權利率收盤0.90%,盤中最低成交價0.70%,創近10年新低,有史以來首次低於0.72%的超額準備金利率;DR007利率早盤一度低見1.89%,低於逆回購7天利率2.55%,創逾4年新低。

銀行間市場利率短期內持續下滑,顯示短期市場「錢太多」。但也要看到,中小微企業融資成本維持高位,中低評級信用債利差遠高於歷史均值等,表明短期充裕資金「淤積」在銀行間市場,金融服務實體經濟還不夠給力。

(作者為光大銀行金融市場部宏觀分析師)

值得關注的是,在國內穩需求壓力、貨幣政策傳導不暢,外需存在一定不確定性情況下,包括積極財政在內的一系列托底政策仍需要貨幣政策支持,至少短期央行政策轉向收緊概率低,央行更傾向維持市場流動性回歸合理充裕,通過結構性政策工具引導金融加大實體經濟扶持力度,緩解中小企業融資可得性,切實降低中小微企業融資成本。

市場流動性充裕主要受幾方面因素影響。首先,政策呵護。近一個月,央行為防範年中、季末、MPA考核及MLF(中期借貸便利)到期等因素對市場流動性的衝擊,實施了一系列對沖政策。例如,央行超量對沖MLF、公開市場操作,結構性降准,通過再貼現政策與SLF(常備借貸便利)定向支持中小銀行流動性等,向市場注入了充裕流動性。其次,市場對寬鬆周期的預期。5月份以來,國內製造業投資不夠理想,海外經濟數據不振,歐美央行政策競相轉「鴿」,引發市場對全球主要央行重啟寬鬆周期的預期。再次,貨幣政策傳導不暢。近年來,國內企業違約事件有所增多,市場風險溢價有所上升,疊加中小微企業風險定價難度偏高,國內多層次資本市場不夠成熟等因素,貨幣政策傳導不暢,短期流動性淤積在銀行體系內。

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