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加大渠道-2019上半年公司省内实现收入80.73亿元-天天泰州论坛

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投資建議:維持「買入」評級,我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為91.3/102.5/113.5億元,對應EPS分別為6.05/6.80/7.53元,2019-2021年市盈率17.6/15.7/14.1倍。維持目標價136元,對應2020年20倍PE。

夢之藍保持較快增速,發力團購渠道。2019上半年夢之藍保持了20%以上的較快增速,與此同時,公司加大對團購渠道的投入。次高端行業目前處於跑馬圈地的階段,今年以來,各家酒企加大了對於消費者和終端的投入,競爭格局有變化的可能性。目前夢之藍在品牌影響力、渠道掌控力等方面優勢明顯,中長期來看,有贏家通吃的可能性。毛利率小幅回落,銷售費用率略有提升。受競爭態勢的影響,上半年酒類業務毛利率同比下降0.66pct,銷售費用率同比提升0.50pct。與此同時,由於給經銷商的政策支持力度加大,公司現金回款增速小於營收增速。

事件:公司發佈2019年中報。2019年上半年公司實現營業收入159.99億元,同比增加10.11%;實現歸母凈利潤55.82億元,同比增加11.42%;其中Q2營收51.09億元,同比增長1.98%;Q2歸母凈利潤為15.61億元,同比增長2.03%。

省內處於調整期,營收穩中有增。2019上半年公司省內實現收入80.73億元,同比增長3.0%。江蘇市場消費升級持續進行,目前主流消費價位帶進入300-600元,在此背景下,海之藍等單品的消費逐漸被高端產品替代,去年以來終端進貨積極性減弱,經銷商庫存逐漸增加。今年以來,公司立足長遠,省內以清理庫存為主,雖然短期內增速回落,但有利於中長期價盤的穩定性。全國化穩步推進,省外保持較快增長。2019上半年公司省內實現收入79.26億元,同比增長18.2%。目前省外營收佔比提升至49.5%,其中河南、山東、安徽、浙江等省收入超過10億元,江西等市場消費氛圍日起,多點開花,後續增長可期。

清庫存,謀長遠,再出發。5月以來公司主動降庫存,對海天夢進行控貨,為中秋旺季做準備,舊版海天產品庫存有望得到消化。目前公司針對省內市場營銷精細化運作進行了機構和人事方面的調整,並在部分重點市場增設營銷大區,強化省內市場的管理,省內有望短暫調整后恢復穩定增長。與此同時,省外市場對於費用投放方向亦做了針對性的變化,並增強對於團購和消費者培育工作的傾斜,期待公司重整之後再出發。

風險提示:公司價盤大幅波動;省內市場改善幅度低於預期。

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