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投资者企业-A股市场核心资产与边缘资产、垃圾资产价格不断分化-邓伦的资讯

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庆祝建党98周年

有理由期待,A股市場核心資產陣營將會繼續壯大,結構繼續優化,質量繼續提高,中國資本市場將變得更有活力,更有韌性,脊樑也將挺得更直。

最近一段時間,核心資產概念再度引發熱議,則有着特定的經濟背景和市場背景,其內涵也有一些特定的指向。

也有一些核心資產如曇花一現,未能經受住時間考驗。比如,在2003~2007年的宏觀經濟向上周期中,能源、國際航運、冶金、有色金屬等周期性行業中的龍頭公司也曾經階段性地扮演了A股核心資產的角色,但周期性特徵使得這些公司增長缺乏持續性,加上當年炒作過於瘋狂,最後這些股票大多落得個「塵歸塵,土歸土」的結局。

按上述標準,A股市場很早就出現了一批具有很高知名度、經受住了時間考驗的核心資產,如房地產行業的萬科、白酒行業的貴州茅台、乳品行業的伊利股份、家電行業的格力電器、醫藥行業的恆瑞醫藥、化工行業的萬華化學,等等。以10年或20年為期,這些行業龍頭公司業績持續增長了很多倍,二級市場上的長期投資者因此獲得了十倍、數十倍甚至數百倍的回報。

統計顯示,消費對經濟增長貢獻率2010年為37.3%,2018年則達76%。同時,消費升級為食品飲料、家用電器、金融服務等行業龍頭公司提供了巨大的機會。現金流與利潤匹配好、對新資本消耗少、品牌的累積效應明顯等行業特徵,讓龍頭消費公司的價值一再重估。消費類公司中易出長牛股,易出核心資產,這是成熟市場的經驗之談,也逐漸在A股市場得到印證。至於大金融行業的投資價值,說到底,除了得益於對金融服務的消費需求升級,也得益於一定程度上的壟斷屬性。

第三,A股市場投資者結構逐步國際化、機構化,「散戶化」程度下降,定價能力逐步提高,股價結構趨於分化。

何為股市核心資產?目前來看,尚無統一定義,不同時期、不同投資者心目中的核心資產也不盡相同,但一般認為,那些在行業中處於龍頭地位,在國內、國際市場競爭力突出,市值規模較大,股本回報率長期保持較高水平的公司,從金融投資角度來講就是核心資產。

A股市場核心資產與邊緣資產、垃圾資產價格不斷分化,市場成交日益向前者集中,這是市場日益走向成熟的標誌。

第二,核心資產中,消費類和大金融行業公司佔比較高,這既反映了中國經濟不斷轉向消費拉動、消費升級持續進行,也與消費類、金融公司自身所固有的一些財務特點有關。

研究發現,2010年以來,中國白酒、乳製品、醫藥流通、空調、冰箱、洗衣機、水泥、地產、煤炭等行業集中度逐步提升。例如,冰箱排名前五企業的行業集中度從2011年的68.9%升至2017年的79.7%,空調排名前三企業的行業集中度從57.6%提升至72%,白酒行業雖然近年整體市場萎縮,但高檔白酒企業的利潤卻有大幅增長。越來越多的市場份額和利潤向行業龍頭公司集中,進而推高核心資產的吸引力。

核心資產和邊緣資產估值進一步分化,是市場在資源配置中發揮決定性作用的體現,也是A股市場逐漸走向成熟的表現。核心資產的背後是優秀的企業和企業家群體,正是他們挺起資本市場的脊樑,撐起了全球第二大資本市場的一片天。

第一,中國經濟告別高速增長,轉入高質量發展階段后,各行業整合不斷深入,行業集中度不斷提高,很多龍頭公司的盈利能力和盈利的穩定性並未受到大環境的拖累,反而進一步擴大了領先優勢,呈現出優者更優、強者恆強的特點。

第四,從供求角度來說,隨着市場進一步擴容、註冊制等市場化措施進一步落地,邊緣資產供給會出現過剩,殼資源供過於求,而核心資產供給因為難以迅速增加,相對稀缺程度更高。從近幾年的機構調研情況來看,去好公司調研的絡繹不絕,大量邊緣公司長期無人問津。可以預見,機構投資者、主流資金未來還會繼續向好公司集中,績差公司遭受冷落幾乎是必然的。

當然,核心資產不是一成不變的,它會隨着經濟發展階段和經濟結構變化而動態變化。去年的核心資產,因為競爭力衰敗,今年就可能掉隊;今年的非核心資產,因為競爭力的提升,明年也有可能成為核心資產。另外,核心資產的估值也是動態變化的,會有起起落落,有低估的時候,也有高估的時候。如果估值過於脫離基本面,同樣也意味着風險。

另外,從目前A股核心資產的構成來看,還存在不少短板,比如傳統行業、壟斷性行業佔比偏大,高科技公司佔比偏低。我們希望,隨着中國資本市場改革開放深入推進,以及科創板註冊制等基礎制度不斷完善,孤懸海外的高科技核心資產能早日回歸本土市場,更多的硬核科技公司能加速成長,共同壯大A股核心資產陣營。

一段時間以來,A股市場在震蕩中積蓄力量,市場價值發現能力明顯提升。少數核心資產大放異彩,大量邊緣資產與核心資產距離越拉越大,個別垃圾資產加速出清。有機構編製的由100隻核心資產構成的組合今年上半年累計漲幅達到42%,相對上證綜指的超額收益超20個百分點。與此同時,一批問題股、垃圾股價格中樞不斷下移,一些個股出現連續二三十個跌停,進入「仙股」行列。

據統計,美國、日本、泛歐交易所市值前30%的股票成交總額佔全市場成交總額均在70%以上,A股市值排名前30%、前50%股票的成交額分別佔總成交額的64%、78%,A股成交分佈已經具備成熟市場的一些特徵。我們認為,縱使未來市場仍不乏反覆,但大趨勢是不可逆的。投資者要意識到市場結構變化的長期性,市場風格「二八輪動」、「一九輪動」的機會也將越來越小。

目前,各類外資持股在A股自由流通市值中的佔比接近兩位數,同時,個人持股在自由流通市值中的比重則從72%下降到53%。這一結構變化,是核心資產和邊緣資產估值告別「一鍋燴」,市場波動趨近成熟股市的重要原因。

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