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数量盈率-不如将资金通过市场化定价发行导入上市公司-澧县新闻

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市場化定價帶來超募在2009年後相當長的一段時間里,中國資本市場上,因為市場化定價機制導致的超募現象頻現,成為市場各方和輿論關注的焦點,甚至有觀點將超募現象視為「洪水猛獸」而抨擊市場化發行制度改革。

公司所屬行業為專用設備製造業,截至2019年6月27日,中證指數有限公司發佈的專用設備製造業(C39)最近一個月平均靜態市盈率為30.58倍。公司同行業可比公司高德紅外和大立科技,按照6月27日的靜態市盈率則分別達到139.66倍和113.75倍,遠高於睿創微納發行市盈率。

7月2日如期發行儘管兩家公司都出現了超募現象,市盈率不僅遠遠突破此前市場主流的23倍市盈率,也遠高於科創板第一股華興源創的40倍的市盈率。但根據公告顯示,從定價結果看,該定價低於報價平均水平的孰低值,無須延遲發行。

上述業內人士的擔憂不無道理。在2009年-2013年那輪超募大潮下,不少公司在大量的超募資金下表現得並不令人滿意,並一度引發「圈錢」的擔憂,這也是當時市場化發行改革備受詬病的地方。

6月30日下午,繼「科創板第一股」華興源創(688001)后,睿創微納(688002)和天准科技(688003)也雙雙披露其首次公開發行並在科創板上市的發行價格。

公司所在行業為專用設備製造業,截至2019年6月27日,中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率為31.26倍。同行業公司中,精測電子、機械人、賽騰股份和先導智能按照6月27日股價的靜態市盈率分別為50.66倍、67.07倍、44.88倍和36.12倍,平均為49.68倍。

同時,該人士也認為,資金超募會對資本市場資源優化配置功能形成挑戰,從過往經驗看,上市公司資金超募,尤其是嚴重超募,會導致大量資金被閑置,最終被用於買房買理財。這樣一來,一方面會造成原本被寄予厚望的大量資金無法進入到實體經濟,造成浪費;另一方面,市場上的資金也會被抽離,對整體市場造成不利影響。

業內人士認為,超募是市場化發行的必然產物,在市場化發行時代,超募將成為偽命題,最終定價是由市場詢價產生,而不是錨定募投項目所需資金而計算出來。

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對於科創板002號和003號兩家公司連連出現的超募現象該如何看待?

上海一位券商人士向中國證券報記者表示,對於超募,業內有一定預期,「錢多票少」是目前一個實際存在的現象,由此導致的資金超募可以理解。實際上,此前科創板交易制度的改革,提及前五個交易日沒有漲跌幅限制,此後漲跌幅為20%,正是考慮到市場炒作熱情可能不會太低,需要加以限制。

資深投行人士王驥躍表示,市場化定價下,不再以擬募投項目所需資金作為標準定價,超募與不足都將是正常的事。

睿創微納和天准科技的發行價格分別為20元/股和25.5元/股,根據每股收益按照2018年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益后歸屬於母公司所有者凈利潤除以本次發行后總股本計算,對應市盈率分別為79.09倍和57.48倍。

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作為科創板制度的一項創新,在定價方式上,由窗口指導價改為市場化定價,從而導致兩家公司募集資金超出募投項目所需資金。睿創微納和天准科技如果按照上述價格成功發行,將分別募資達到12億元和12.34億元,均超過招股書中披露的募投項目所需的資金額。這意味着兩家公司若發行成功,兩家公司都將出現市場俗稱的超募現象。

睿創微納本次公開發行股票6000萬股,其中初始戰略配售數量為600萬股,戰略投資者承諾的認購資金已全部匯至保薦機構(主承銷商)指定的銀行賬戶,本次發行最終戰略配售數量為540萬股,占發行總數量的9%,與初始戰略配售股數差額60萬股將回撥至網下發行戰略配售調整后網下初始發行數量為4380萬股,網上初始發行數量為1080萬股,網上及網下最終發行數量將根據回撥情況確定。

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發行價均較詢價下限折讓公告顯示,睿創微納網下投資者剔除最高報價部分后全部報價的中位數和加權平均數,以及公募產品、社保基金和養老金的報價中位數和加權平均數的孰低值為21.35元/股。20元/股的發行價相對網下投資者報價加權平均數孰低值下調1.35元。

天准科技此次公開發行新股的數量為4840萬股,初始戰略配售預計發行數量為242萬股,占本次發行總數量的5%,戰略投資者承諾的認購資金已於規定時間內匯至保薦機構指定的銀行賬戶,本次發行最終戰略配售數量為193.6萬股,占發行總量的4%。戰略配售數量與初始戰略配售數量的差額部分首先回撥至網下發行,則網下發行數量調整為3267萬股,網上發行數量調整為1379.4萬股,最終網下、網上發行合計數量為本次發行總數量扣除最終戰略配售數量,網上最終發行數量及網下最終發行數量將根據回撥情況確定。

但也有市場人士認為,與其人為壓低發行價格,留給二級市場炒作空間,放任這些資金在市場上興風作浪,不如將資金通過市場化定價發行導入上市公司。畢竟上市公司作為公眾公司,其募集資金將處於嚴密的監管之下,輔以合理的監管舉措,這部分資金更容易導入實體企業,避免資金的脫實向虛。

按照詢價結果,這兩家公司若發行順利,將雙雙出現超募現象。其中,睿創微納的募資規模達到12億元,根據招股書,公司募投項目資金需求量為4.5億元。天准科技募資規模將達到12.34億元,根據招股書,公司募投項目擬投資總額為10億元。

這也就意味着,7月2日,將出現兩隻科創板公司同日發行的場景。兩家公司的網上網下申購都將於7月2日15:00同時截止。

券商有關人士指出,市場化定價是科創板市場化探索的必然,發行環節由市場化定價。市場化詢價定價的新遊戲規則下,IPO不允許超過23倍市盈率的天花板被打破,網下詢價機構基於自身對投資標的的價值判斷,給出合理的申報價格,發行人和保薦機構根據詢價情況確定發行價格。對於市場各方而言,就要尊重市場形成的價格。

天准科技的定價同樣存在折讓問題。其剔除最高報價部分后所有網下投資者報價加權平均數為25.61元/股。25.5元/股的發行網下投資者報價平均數孰低值下調0.11元。

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王驥躍介紹,新發行制度下,在詢價階段,詢價對象會結合投資價值報告,報出自己的價格,報完價後會出現一個數值區間,即所有報價的平均數和中位數,以及公募基金和社保基金等機構投資者報價的加權平均數和中位數,這四個數構成一個上下數的區間,區間相當於詢價的結果,最終,主承銷商和發行人根據詢價結果來確定價格或累計投標詢價的區間。而此次兩家公司的發行價也都比上述四個數區間的下限低,剔除高價后認購量80%左右的投資者都認可這個價格。因此,從報價看,還是圍繞了投資價值報告的「錨」,報價實際上非常集中。

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